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事件:桃李面包发布2023年第一季度报告,2023年一季度公司实现收入14.76亿元,同比增长1.66％,实现归母净利润1.39亿元,同比下滑12.15％,业绩符合市场预期。

疫情造成23Q1核心业务收入承压,新品及渠道拓展支撑收入增长。2023年Q1公司面包及糕点/其他业务收入14.6/0.16亿元,同比增长0.8％/427.3％,其他业务收入高增长系厂房搬迁带来设备等物料处置,核心的面包类业务收入增速仍有承压,系1月份存在疫情及春节,经营上仍有一定压力,但2-3月逐月改善,疫后修复叠加公司面包主食属性,以及华东产能投产,华南竞争格局优化,预期公司业绩有望逐季持续改善。

华东区域增长动能强劲,市场逐步成熟。2023年Q1公司核心区域华北/东北/华东实现收入3.43/6.04/4.75亿元,同比增长3.02％/-0.65％/22.01％。从经销商数量上看,2023年Q1华北/东北/华东区域经销商数量为173/276/240个,同比净增加16/8/23个,得益于产能投放、供应链及销售团队的布局,华东区域收入连续6个季度实现20％以上的同比增长,已超越华北成为公司重要的收入贡献区域,且未来有望成为公司第一大市场,此外,2022年以来,华东区域单个经销商季度创收已实现同比正增长,1Q23单个经销商创收同比增长10％,渠道能力持续优化,尽管华东地区市场竞争较大,但公司已进入正循环发展通道,预计随着公司市场培育愈发成熟,华东增长动能有望维持,而随着未来广西工厂投产、叠加竞争对手退出市场,华南亦有望成为公司下一个重要增长点。

利润下滑主要系营收拖累与成本承压,展望今年盈利能力有望改善。2023年Q1公司毛利率为23.94％,同比降低1.68pcts,环比降低0.29pct,环比波动不大,当前公司核心成本面粉的价格已逐步下行,但是公司锁价2022年底的面粉价格,因而1Q23毛利率未见明显环比改善,但有望逐季度持续提升。2023年Q1公司销售费用率/管理费用率同比变动-0.10/+0.08pct,整体费率控制较好。2023年一季度公司实现归母净利率9.4％,同比降低1.48pcts,环比提升0.35pct。

随着面粉成本压力逐步释放,以及外围市场成熟带来整体退货率的降低,公司净利率仍有提升空间。

盈利预测、估值与评级:公司龙头优势日趋明显,考虑到疫后消费复苏、产品结构升级、成本压力减弱,公司业绩有望逐季度改善,我们维持2023-25年净利润预测为7.97/9.84/11.32亿元,当前股价对应PE为24/20/17倍,维持“买入“评级。

风险提示:原材料持续上涨,市场拓展不及预期,疫情反复。

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