本文来自“穆迪评级”。

【资料图】

6月12日，穆迪投资者服务公司维持义乌市国有资本运营有限公司 (义乌市国资运营公司) Baa3 的发行人评级以及 Chouzhou International Investment Limited 发行、由义乌市国资运营公司担保的美元票据 Baa3 的高级无抵押债务评级。

此外，穆迪向 Chouzhou International Investment Limited 拟发行的美元债券授予 Baa3 的高级无抵押债务评级，该公司是义乌市国资运营公司的全资子公司。高级无抵押债券的 Baa3 评级反映了义乌市国资运营公司提供的无条件及不可撤销的担保，以及该债券与义乌市国资运营公司其他高级无抵押债务的地位相同。

根据义乌市国资运营公司的可持续金融框架，该公司计划将拟发行债券募集的资金用于现有境外债务再融资。

与此同时，穆迪将上述所有评级的展望从稳定调整为正面。

穆迪副总裁/高级信用评级主任鲁振懿表示：“展望调整为正面反映了义乌市政府的支持能力分数 (baa2) 的基本趋势处于改善之中。正面展望反映了义乌市的经济发展水平较高，防控措施实施期间其抗压能力较强，并且表现优于同级政府。此外过去 3 年该市城投公司的融资能力突出。”

作为义乌市国资运营公司的主分析师，鲁振懿补充称：“维持评级反映了我们预计义乌市政府将维持其对义乌市国资运营公司的支持意愿，原因是该公司最终由义乌市政府控制，并且按资产规模计算是义乌市最大的国企，在提供基本公共服务方面发挥主导作用。”

评级理据

穆迪预计义乌市的经济复苏速度会高于全国水平。义乌市已显示了出色的抗压能力来抵御疫情冲击，并带动经济强劲复苏。过去几年该市的 GDP 增速一直远高于全国增速，同时其人口不断在增长。义乌市是中国的县级市，也是全球最大的小商品和国际贸易批发市场之一。

虽然 2022 年义乌市的土地出让收入大幅下降，但其一般公共预算收入保持了韧性。即使在 2020-2022 年防控措施实施期间的经济影响的情况下，义乌市的一般公共预算收入平均增长了 10%，是防控措施实施期间同级政府的最高水平，也远高于 2.7%的全国增速。

过去几年，义乌市城投债的信用利差不仅在浙江省区县中属于最低水平，与中等发达程度的省级和省会城市的下属城投公司相比也较低。义乌市国资运营公司 Baa3 的发行人评级考虑了：义乌市政府的支持能力分数为 baa2;穆迪对公司影响义乌市政府支持意愿的特征进行了评估，在政府支持能力基础上产生一个子级的向下调整。

穆迪对义乌市政府支持能力的评估反映了：义乌是县级市，按照穆迪对中国 (A1/稳定) 地方政府级别的评估属于较低级别之一;义乌市的国企相关或有负债风险。

义乌市政府对义乌市国资运营公司的支持意愿评估考虑了：该公司由义乌市政府最终控制;按资产规模衡量是义乌市最大的国企;在提供基本公共服务方面的主导作用，包括保障房、公共基建项目、城市公用事业服务及公共交通;获得政府资金支持的过往记录;顺畅的融资渠道。

但是，在义乌市政府的支持能力分数基础上向下调整一个子级反映了义乌市国资运营公司向当地其他国企提供外部担保相关的或有风险，以及该公司的债务水平与政府资金支持的比较。

按资产规模计算，义乌市国资运营公司是义乌市最大的国企。该公司是义乌市政府管理和运营该市约 90%的国有资产的主要平台，包括基建建设、公共服务提供、保障房项目开发和小商品交易中心的运营。此外，该公司还垄断了该市的城市公用事业服务和公共交通业务。根据“十四五规划”，义乌市国资运营公司也在从事更多的城市更新项目来支持当地社区发展，目标是将义乌市建设成现代化、环保的宜居城市。

义乌市国资运营公司过去有获得政府资金支持的记录，形式包括政府回购基建项目、政府债券配置、运营补贴和注资。穆迪预计未来几年政府支持将继续与义乌市国资运营公司的当地基建项目投资相匹配，并有助于该公司改善债务管理。

过去 24 个月义乌市国资运营公司在资本市场的融资渠道顺畅。穆迪预计该公司将继续受益于城投信用分化的趋势，即投资者青睐义乌市等发达地区的城投，因此会降低融资成本。

义乌市国资运营公司的租赁、贸易和房地产开发等现有商业类业务是对其当前政策职能的补充，风险状况可控。义乌市国资运营公司可从小商品交易中心的租赁业务获得稳定的租金收入，并有望覆盖其年利息支出的 30%-40%左右。

义乌市国资运营公司的评级也考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。

义乌市国资运营公司的环境、社会和治理风险的信用敞口分别为中至低、高度负面和中等负面。义乌市政府的预期支持只能部分缓解上述考虑因素对评级的影响。

义乌市国资运营公司中至低的环境风险是因为其在义乌市的物理气候风险是中至低，即极端天气模式对该公司城市建设项目的影响。

义乌市国资运营公司高度负面的社会风险在多数城投公司中较为常见，并与人口结构和社会趋势相关。人口增长和结构、社会趋势决定了该公司的发展目标，并影响义乌市政府支持该公司的意愿。

义乌市国资运营公司中等负面的治理风险与其财务策略与风险管理、管理层可靠性与记录相关，尤其是该公司通过适度的债务增长来支持公共政策投资，并且政府资金支持机制尚可。

可引起评级上调或下调的因素

义乌市国资运营公司评级的正面展望反映了穆迪预计未来 12-18 个月义乌市的支持能力将会改善，同时该公司的业务状况、与义乌市政府的关联性及义乌市政府对该公司的控制和监督将基本保持不变。若发生以下情况，穆迪可能会上调义乌市国资运营公司的评级：中国的主权评级上调;或义乌市的财政状况显著提升 (尤其是其总收入好转) ，或其管理国企负债与协调及时支持的能力大幅加强，从而提高义乌市政府的支持能力。

鉴于展望为正面，义乌市国资运营公司的评级不大可能下调。但是，若发生以下情况，该公司的展望可能会调整为稳定：义乌市经济和财政状况的有利发展趋势停滞 (例如收入增长趋弱) ，尤其是因为土地出让收入回升乏力，或国企债务增长超出穆迪的预期。

由于义乌市国资运营公司的评级与义乌市政府的支持能力分数密切相关，因此若义乌市经济或财政状况显著削弱，或政府协调及时支持的能力大幅下降，导致义乌市政府的支持能力趋弱，则义乌市国资运营公司的评级也可能下调。

此外，如果中国政府的政策发生变化，禁止地方政府支持城投公司，或义乌市国资运营公司的特征变化削弱了政府的支持意愿，则该公司的评级也将受到影响。

截至 2023 年 5 月，义乌市国有资本运营有限公司 (义乌市国资运营公司) 由义乌市国有资产监督管理办公室直接持股 85.56%，浙江省财务开发有限责任公司持股 9.44%，义乌市数智产业发展集团有限公司持股 5%。

义乌市国资运营公司主要从事各项基本公共服务，包括城市基础设施建设、棚户区改造、保障房项目、提供城市公用事业服务及公共交通。该公司是义乌市最大的国企，约占义乌市政府国有资产的 90%。截至 2022 年底，义乌市国资运营公司披露的总资产和总收入分别为人民币 2,330 亿元和人民币 270 亿元。

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